連平：央行加息條件還不成熟 貨幣政策仍將以穩為主

　　交通銀行首席經濟學家連平9日在第8屆中國證券業分析師金牛獎頒獎典禮暨高峰論壇上表示，2018年我國宏觀經濟總體將呈現“緩中平穩”的特征，預計經濟增速在6.7%左右。在“緩中平穩”的宏觀條件下，貨幣政策似難明顯收緊。目前來看，考慮到經濟增長仍有下行壓力、通脹水平溫和、融資成本上升、金融去杠杆效果初步顯現、政策可能形成疊加效應等，央行加息條件還不成熟。

　　經濟增長“緩中平穩”

　　“2018年的宏觀環境，我的感覺是喜憂參半。所謂‘喜’，就是全球經濟複蘇整體推進，我國出口面臨較好的國際市場環境;所謂‘憂’，就是全球資本流動格局轉變，尤其是美國加息、縮表持續推進，對我國的國際收支平衡、人民幣彙率、人民幣國際化和貨幣政策帶來挑戰。”連平表示。

　　連平認為，2018年經濟運行總體上會呈現“緩中平穩”的特征，預計經濟增速在6.7%左右。具體來看，“三駕馬車”可能呈現“一好、一緩、一平”，即出口較好、投資放緩、消費平穩的局面。

　　首先，出口保持增長勢頭。美國、歐洲等發達國家經濟增長加快，新興市場狀況改善，外需整體保持擴張，國際市場需求回暖帶動我國出口增長，2018年出口增速可能加快，未來貿易形勢仍然存在不確定性。其次，投資可能繼續放緩。基建投資受限於地方融資平台清理和去杠杆，難以持續高速增長;制造業面臨產能過剩壓力，新的投資增長領域尚待拓展;受房地產市場降溫的影響，房地產開發投資增速將有所放緩。再者，消費整體運行平穩。隨著鄉村振興戰略、消費升級促進政策和服務業開放程度的提升，將為消費增長提供新的動力，同時消費升級步伐加快，結構繼續得以改善，不過，汽車消費和房地產相關領域消費可能走弱。

　　連平指出，新的經濟增長動能正在逐漸培育，包括隨著供給側結構性改革的持續推進，經濟結構調整成效逐漸顯現，服務業較快增長成為經濟運行的穩定器，推動我國從工業經濟型社會向服務經濟型社會轉型。工業產業結構逐漸升級，在產能過剩行業增長放緩的同時，裝備制造業、高技術產業增長較快。隨著鄉村振興戰略、消費升級促進政策和服務業開放程度的提升，經濟增長有較強的韌性。

　　貨幣政策穩健中性

　　對於貨幣政策，連平表示，在今年三季度貨幣政策執行報告中，央行重申了“穩健中性”的政策基調，以及強調當前“貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱”的調控框架，明年延續這種貨幣政策基調的概率較大。

　　連平指出，過去一段時間，貨幣政策穩健中性，金融監管趨嚴導致信用收縮，並產生了“中性偏緊”的實際後果。在金融去杠杆的大背景下，2018年仍然可能出現這一情況。不過，在“緩中平穩”的宏觀條件下，貨幣政策似難明顯收緊。在來年市場預期不樂觀、機構適應新規壓力較大的情況下，市場甚至可能會出現貨幣政策放松的需求。在宏觀審慎政策針對性地降金融杠杆的新局面下，貨幣政策工具向緊調節可能會帶來疊加收緊效應，可能合理的搭配是宏觀審慎政策著力降杠杆，而貨幣政策則以穩為主。

　　對於目前市場關心的加息話題，連平表示，從加息的理由來看，有金融去杠杆、資本流出壓力增大、人民幣貶值壓力上升、外彙儲備進一步減少等，但目前來看，還有一系列的因素並不支持加息。第一，經濟增長仍有下行壓力，在這種格局下，進一步調高基准利率顯然需要格外審慎;第二，通脹水平溫和，目前物價形勢相對平穩，2018年CPI雖可能較2017年要高些，但也難以達到要求“加息”的地步;第三，融資成本上升，今年初以來，無論是貨幣市場利率，債券市場長期利率，還是銀行貸款利率，其實都已經出現了一定程度的上升，2018年整個市場利率水平繼續向上的可能性是比較大的;第四，金融去杠杆效果初步顯現;第五，政策可能形成疊加效應。

　　連平稱，總的來看，目前央行加息條件還不成熟。當然，也不排除2018年央行有隨行就市地提高流動性調節工具的操作利率，以回應美國加息等擾動因素的可能。

　　■ 參會嘉賓觀點集錦

　　廣發證券宏觀經濟領域研究首席分析師郭磊：

　　需求供給都有韌性，未來三年經濟的穩定性可能比我們想象的要高，預計未來三年實際經濟增速在6.5%-6.8%之間，對經濟太悲觀的觀點不符合經濟基本面特征。2018年債市可能會從典型熊市變為中性，上半年可能出現機會。

　　國泰君安證券金融工程領域研究首席分析師李辰：

　　面對新的市場環境，不管在策略端還是研究框架方面，我們都有一些新的想法，比如因子擇時勢在必行，當阿爾法因子越來越少時，在擅長的領域，承擔適當的風險以獲得相應的收益是資管的大勢所趨;要加強基本面與量化的結合，深挖策略或因子背後的邏輯，從事真正的量化基本面研究;單靠量價研究過於單薄，容易產生太多的“小概率”，應嘗試考慮加入宏觀與基本面分析;對於市場在不同狀態之間的切換，必須要有大體的先驗判斷及應對，而不是坐以待斃;要加大策略研發，豐富策略體系。

　　海通證券投資策略方向研究首席分析師李影：

　　據統計，1990年以來，A股經曆了五輪牛-熊-震蕩，牛市(夏)19個月、熊市(冬)10個月、震蕩市(春秋)24個月。近兩年是類似春天的震蕩，2018年將走向慢牛初期(夏初)，主要是企業盈利向上、機構資金流入。至於行情能不能走好，潛在風險主要在於通脹上行因素，通脹是貨幣政策的領先指標，也從側面反映出經濟增長的潛在增速。