富力增發8億新H股 或將成解決負債杠杆“不二”選擇

　　在發債路上並不太順的富力，這次不再執念，罕見地走了另一條路——股權融資。

　　今年以來，富力一直在發債上動作不斷，上半年三次發債受阻引起不小關注，頗有“屢戰屢敗”的意味，此後還進行了超短期融資、ABS等融資動作。

　　11月5日，富力地產宣布，擬進行新H股的發行，計劃發行不超過8.06億股。以收盤價12.14港元計算，此次H股發行將融資近百億，這也是富力自上市以來首次進行股權類再融資。

　　負債應是富力此次大手筆融資背後顯著的原因之一。但除此外，令人好奇的是，在如今股市低迷的情況下，富力為什么選擇在這個時間點發行新股?誰又會是買單的人?

　　8億股新H股增發

　　富力地產11月5日發布公告稱，已於當日議決召開臨時股東大會及類別股東會議，以批准授予董事會建議特別授權以發行不超過805，591，836股新H股，分別不超過該公司於新H股發行前後的總股本25%及20%;及分別不超過於新H股發行前後的已發行H股總數約79.35%及44.24%。

　　據悉，新H股發行價不低於前五個交易日於聯交所錄得H股收市價平均數的80%。用途方面，發行的所得款項在扣除相關費用後將全部用於補充富力地產的資本金，其中包括但不限於償還公司債務、補充公司營運資金、項目投資等用途。

　　據觀點地產新媒體了解，新H股發行前，富力地產已發行總股份數為32.22億股，其中H股股數為10.15億股，占比31.51%。

　　按此計算，若新H股發行完成後，富力已發行總股份數將為40.28億股，其中H股股數為18.21億股，占總股本比例增長至45.2%;內資股股數保持不變，仍為22.07億股，占比將由68.49%降至54.79%。

　　就股權而言，富力地產自2006年以來從未發行過任何形式的股份，由於相對較小的H股公眾持股量，流通盤僅10.15億股，資本結構呈高杠杆，一定程度上造成無法吸引新的戰略及長期的投資者。

　　富力在公告中稱，此次新H股發行將非常有利於其獲得長期資本，促進公司穩定發展，緩解當前影響多個金融市場的宏觀經濟波動帶來的風險。此外，新H股發行將顯著改善公司的資本結構，增強融資能力，從而顯著改善信用評級前景，增加獲得更低成本融資的機會。

　　受該消息影響，富力股價開盤下跌，盤中最高跌幅超過10%;截至收盤，富力地產股價報12.14港元，下跌8.72%，股價相比較高點幾近腰斬。

　　不過，對於富力進行8億股新股增發，市場似乎是意料之中，畢竟過往債務一直是壓在富力身上的大石頭。

　　觀點地產新媒體從富力曆年財報數據獲悉，2015-2017年，富力地產的總負債分別為1345億元、1795億元、2332億元;2018年三季報顯示，富力地產負債規模已達2863億。

　　資產負債率方面，2015-2017年，富力資產負債率呈上漲趨勢，分別為124.3%、159.9%、169.6%，2018年上半年則較2017年年末上升17.9%至187.5%。

　　融資時點的選擇

　　為緩解負債進行一定的融資無可厚非，但是相比於此前富力“鍾情”的發債，此次增發新股似乎並不劃算。

　　據觀點地產新媒體粗略測算，富力此次發行8億股、發行價不低於前五個交易日H股收市價平均數的80%，以富力近段時間平均股價12港元計算，此次融資額約100億港元，增發新股成本為19.2億港元。若要獲得100億港元發債融資，以較高利率水平10%計算，融資成本為10億港元。

　　對比來看，增發新股的融資成本遠高於發債。

　　同時，市場更為好奇的是，股市低迷情況下，富力為什么選擇在這個時間點進行股權融資?

　　近期股市一片低迷，港股也是頻頻受挫。據悉，11月5日開盤，港股恒生指數低開1.65%，隨後跌幅擴大，最低跌幅近3%探至25747點;內房股方面也是跌幅不小，碧桂園跌5.25%，中國恒大跌6.92%;融創中國跌3.33%。

　　因此，目前地產股赴港上市之路也並不平穩，10月11日，美的置業在香港聯交所敲鍾上市，以低於發行價的16.60港元開盤，開盤即破發;11月5日，新城控股旗下物業公司新城悅公布香港IPO的發售價及分配結果，發售價厘定為每股發售股份2.9港元，即此前擬發售價格區間的底限，且香港認購股份不足須重新分配至國際發售。

　　“時機恰不恰當、成本高不高已經不是最重要的了，企業現在只要可以融到錢就夠了，現在沒什么其他更適合的路子了。”有市場人士對觀點地產新媒體如此表示。

　　細數富力的“路子”，確實也能窺到一點此次融資動作的苗頭。

　　快周轉是如今房企慣例，在今年8月份的中期業績會上，李思廉談到全年計劃，就表示今年仍然堅持1300億元的銷售目標;但截至10月底，富力地產累計銷售956.6億元，只完成了銷售目標的七成。

　　據富力最新季報披露，其手上現金約63億元，流動負債1556億元，資產流動性表現承壓。

　　“富力現在需要通過股權還是債權的方式進行融資。”國際地產資管公司協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖表示。

　　因此，在業績還不能帶來高速現金回流情況下，富力確實很長一段時間內采用的都是發債融資方式。

　　然而，房價滯漲、房企融資難度加大，連行業老大萬科也高喊“活下去”的情況下，富力舉債之路也越來越艱難。據觀點地產新媒體了解，今年上半年，富力便遭遇三次發債受阻。

　　同時，一度被視為終極解決途徑之一的“回A”，富力之前走得也不順暢。2017年10月份，富力地產的IPO之路終止了審查，這已是十年內富力第五次回A受阻。

　　種種盤算下來，增發8億新股成了解決負債杠杆的“不二”選擇。在接近年末的關口，富力一定程度也需要這樣一筆資金度過冬天。

　　“富力希望籌集資金減輕財務方面的壓力。”市場人士對觀點地產新媒體表示：“富力做出這樣的融資舉動，想必對市場有一定判斷，或者已有滿意的認購方案。”

　　值得注意的是，近期“北水”重新湧入香港資本市場的跡象，或許是富力此時增發新股的原因之一。據悉，自9月初以來，滬市港股通資金淨流入天數已明顯增加，扭轉了近幾個月來多數淨流出的格局。

　　而且“北水”仍然重倉內房股，如融創，“北水”持倉均價為26.55港元，持倉占比達25.1%;合景泰富持倉占比7.55%，旭輝持倉占比7.36%。

　　德銀也發布報告稱，於今年9月份，“北水”南向資金明顯流入工行、招行及融創，分別淨流入762.79億港元、186.29億港元及231.13億港元，預計“北水”有重新淨流入港股的趨勢。

　　歸根到底，只要有為這筆大額增發買單的人出現，縱使富力這個舉動稍顯“冒險”，但“資金渴”總歸能暫時緩緩。

　　“如果是大的戰略股東，可能是含有國有成分的投資者。”有市場分析人士指出，也可能有境內投資者對富力新股進行認購，通過滬港通、深港通來接盤。

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　　兩個月內拋出了逾230億元融資計劃後，富力地產決定進行股權融資。11月5日，富力地產稱擬增發約8.0559億股H股，募資償還債務、補充營運資金、項目投資。據悉，這是富力自2006年以來首次進行股權類再融資。

　　根據公告發現，若以前5個交易日收盤價平均港幣約12元/股打8折計算，募資約96億港元(約85億元人民幣)。這意味著，從9月7日起拋出ABS融資計劃後的2個月左右時間，富力地產總計拋出了約315億元人民幣的融資計劃。

　　國際地產資管公司協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖接受采訪時表示，由於資金短缺，不少開發商都需要借新債還舊債，尤其富力之前還花了大筆錢收購萬達的酒店資產，有些債務都已經到期需要還，加上短期內回歸A股無望，因此不斷進行融資。

　　首度擬增發融資近百億港元

　　11月5日，富力地產公告稱，已於2018年11月5日議決召開臨時股東大會及類別股東會議，以批准授予董事會建議特別授權以發行不超過805591836股新H股，分別不超過該公司於新H股發行前後的總股本25%及20%;及分別不超過於新H股發行前後的已發行H股總數約79.35%及44.24%。

　　在發行股份的定價方式上，富力表示，董事會將參照該公司發行新H股時的資本市場狀況及可比公司的估值等因素厘定新H股的發行價，前提是該發行價不低於決定此發行價之日前五個交易日於聯交所錄得H股收市價平均數的80%。

　　黃立沖表示，富力地產去年年底股價上漲，現在股價處於曆史相對高點，市場並不認為可以在現在股價水平下發行H股，加上富力發行量較大，因此將發行價定於前五個交易日於聯交所錄得H股收市價平均數的80%，即八折融資。

　　富力稱，新H股發行的所得款項，在扣除相關費用後，將全部用於補充富力地產的資本金，其中包括但不限於償還公司債務、補充公司營運資金、項目投資等符合中國法律法規及政策要求的用途。

　　董事會及富力地產高級管理層認為，新H股發行將非常有利於公司獲得長期資本，促進該公司的穩定發展，緩解當前影響多個金融市場的宏觀經濟波動帶來的風險。新H股發行將顯著改善該公司的資本結構，增強融資能力，從而顯著改善信用評級前景，增加獲得更低成本融資的機會。

　　值得一提的是，這是富力自2006年以來首次進行股權類再融資。11月5日，富力股價開盤下跌，盤中最高跌幅超過10%。該計劃公告後，富力地產股價連續兩日下跌。

　　“這兩年港股股價表現好於預期，可以算是一種相對較好的融資方式。”易居研究院研究總監嚴躍進接受采訪時表示，此次富力地產增發H股的融資規模較高，認購成本相對不高，或許有看好富力未來成長力的投資者會比較認可。

　　但另有不願具名人士表示，富力選擇增發H股融資的背後，是其負債過高的資金壓力導致的。2017年以來，富力地產頻繁收購資產，並加大土地投資，但銷售回款卻未達預期，因此有迫切的融資需求。

　　回A受挫還債壓力大

　　據觀察，今年上半年，富力地產多次融資受阻，回A也沒有明確時間表。

　　2月9日，富力地產公告表示，鑒於近期市場波動較大，公司取消發行10億元中期票據;5月23日，富力宣布，取消公司10億元超短融發行計劃，另擇時機重新發行。8月29日，富力一筆60億元的住房租賃專項公司債券被終止。

　　多次融資受阻後，剛一進入下半年，富力地產便開始頻繁發布融資計劃。9月7日，9月12日，富力地產共有兩期ABS項目獲受理，擬發行總金額為86.62億元。9月20日，富力地產公告稱，子公司怡略有限公司擬發行一筆2億美元的優先票據，據悉，該票據利率為8.875%。10月8日，富力地產發布公告稱，其公開發行130億元公司債券已獲得批准。簡單測算，這意味著這幾筆融資計劃就涉及資金約230億元人民幣。

　　大規模融資難以快速到位的背景下，富力地產還進行了多次超短期融資，一般規模在5億元-10億元之間，期限約為270天，但這些票據利率多超過6.5%，甚至升至近9%。由此可見，富力可謂對資金非常渴望，而且這些短期債多擬用於償還金融機構借款，可見其還債壓力很大。

　　事實上，富力地產近年來負債率不斷攀升。公開資料顯示，2015年-2017年，富力地產淨負債與權益比率呈上漲趨勢，分別為124.3%、159.9%、169.6%，2018年上半年則較2017年年末上升17.9%至187.5%。此外，有媒體報道稱，據富力地產披露的2018年半年度公司債券內容顯示，公司總負債2703億元，較2017年年末增加15.91%，其中短期借款210億元，增加36.78%;長期借款711.51億元，增加29.42%;其在一年之內要償還的債務達1489億元。截至報告期，富力地產的資產負債率80.44%，較2017年年末增加2.81%。

　　更重要的是，目前房企都在收縮擴張戰線，但富力過去兩年都在積極擴張，不管是拿地還是收購酒店等持有性資產，資金支出規模大，卻又恰逢今年市場進入了下行通道，可謂遭受多重壓力。

　　在今年8月份的中期業績會上，富力地產集團董事長李思廉談到全年計劃，就表示今年仍然堅持1300億元的銷售目標;但截至10月底，富力地產累計銷售956.6億元，只完成了銷售目標的七成。交銀國際認為，富力地產即使進一步降低平均售價，也很可能實現不了2018年銷售目標人民幣1300億元。

　　上述業內人士稱，每天睜眼就是大筆的利息支出，還有高額的債務要還，銷售回款難以達到預期，回A短期內無望，富力地產需要快速找到實質性的解決辦法，否則機構會不斷下調評級，對富力的融資將雪上加霜。屆時，富力地產將面對更大的經營壓力。

　　(房掌櫃整理來源自觀點地產網、證券日報)